本周大盤指數(shù)雖然震蕩不止，但亮點(diǎn)依然突出，從個股板塊走勢看，出現(xiàn)了近期少見的大面積漲停情況。鑒于本周已經(jīng)是牛年的最后兩個交易周，政策面力推加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和公立醫(yī)院改革，“牛尾巴”機(jī)會正向我們走來。

抓住經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)變的靈魂

本周，胡錦濤主席提出八點(diǎn)意見加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，重點(diǎn)是加快推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，更加注重自主創(chuàng)新，加快提高自主創(chuàng)新能力，加快科技成果向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化，加快科技體制改革，謀求經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)發(fā)展主動權(quán)、形成長期競爭優(yōu)勢，為加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變提供強(qiáng)有力的科技支撐，這無疑標(biāo)志著以科技創(chuàng)新為代表的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型大幕拉開，將帶來豐富的投資機(jī)會。

對于證券市場來說，新能源、3G、物聯(lián)網(wǎng)等個概念符合戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的條件，而近期推出的新“三網(wǎng)融合”主題令人耳目一新，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的背景下具有一定的投資機(jī)會。三網(wǎng)融合是指電信網(wǎng)、計算機(jī)網(wǎng)和有線電視網(wǎng)三大網(wǎng)絡(luò)的融合，在技術(shù)上趨向一致，網(wǎng)絡(luò)層上可以實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通，形成無縫覆蓋，業(yè)務(wù)層上互相滲透和交叉，應(yīng)用層上趨向使用統(tǒng)一的IP協(xié)議，在經(jīng)營上互相競爭、互相 合作，朝著向人類提供多樣化、多媒體化、個性化服務(wù)的同一目標(biāo)逐漸交匯在一起，行業(yè)管制和政策方面也逐漸趨向統(tǒng)一。三大網(wǎng)絡(luò)通過技術(shù)改造，能夠提供包括語音、數(shù)據(jù)、圖像等綜合多媒體的通信業(yè)務(wù)。三網(wǎng)融合規(guī)劃了多年，2009 年“三網(wǎng)融合”首次寫入政府工作報告，開始正式推動其發(fā)展。我們注意到，我國已經(jīng)提出了推進(jìn)三網(wǎng)融合的階段性目標(biāo)：2010年至2012年重點(diǎn)開展廣電和電信業(yè)務(wù)雙向進(jìn)入試點(diǎn)，2013年至2015年，總結(jié)推廣試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，全面實(shí)現(xiàn)三網(wǎng)融合發(fā)展，普及應(yīng)用融合業(yè)務(wù)，基本形成適度競爭的網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)格局，三網(wǎng)合一帶來的廣電網(wǎng)絡(luò)(12.60,0.15,1.20%)、3G網(wǎng)絡(luò)、 IPTV等主題投資必將風(fēng)起云涌。

我們認(rèn)為，“三網(wǎng)融合”的推出，將在多方面延伸行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈。由于要占領(lǐng)先機(jī)電信和廣電都將加大相關(guān)投資，在通信行業(yè)主要是看好寬帶建設(shè)投資，三網(wǎng)融合將加速寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)速度，促進(jìn)運(yùn)營商在3G投資后進(jìn)一步增加寬帶投資。而寬帶升級的FTTx(光纖到戶)投資，未來幾年FTTx建設(shè)規(guī)模將有望超過4000萬線，按每線1500元計算，投資規(guī)模將達(dá)600億元，加上相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈投資將成為一個規(guī)模超千億元的產(chǎn)業(yè);同時，廣電由原來的低APRU值有線電視業(yè)務(wù)，進(jìn)入APRU值較高的寬帶業(yè)務(wù)，具有較大的驅(qū)動力。而廣電目前的1.6億有線用戶，94%的用戶仍未實(shí)現(xiàn)雙向網(wǎng)絡(luò)改造，要實(shí)現(xiàn)三網(wǎng)融合完成全國性雙向網(wǎng)絡(luò)改造和整合，其投資成本也將接近1000億元;而在內(nèi)容及增值業(yè)務(wù)方面，2008年我國僅互聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)業(yè)規(guī)模已接近1500億元，帶動相關(guān)IT、制造業(yè)、軟件與數(shù)字內(nèi)容業(yè)產(chǎn)值超過2000億元。未來隨著相關(guān)業(yè)務(wù)向電信和廣電網(wǎng)絡(luò)的延伸，將帶動整個產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入高速發(fā)展期。因此，抓住三網(wǎng)融合，等于抓住了經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)變的靈魂，可適當(dāng)關(guān)注其投資機(jī)會。

公立醫(yī)院改革翹起“牛尾巴”

除了三網(wǎng)融合主題之外，醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)自行情啟動以來就一直強(qiáng)于大盤，《關(guān)于公立醫(yī)院改革試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》將成為醫(yī)藥行業(yè)價值投資的風(fēng)向標(biāo)所在。根據(jù)指導(dǎo)意見，決定按照先行試點(diǎn)、逐步推開的原則，由各省(區(qū)、市)分別選擇1至2個城市或城區(qū)開展公立醫(yī)院改革試點(diǎn)，醫(yī)藥行業(yè)和醫(yī)療器械板塊率先受益，值得我們適當(dāng)關(guān)注。

我們認(rèn)為，此次改革再次強(qiáng)調(diào)了公立醫(yī)院改革的公益性原則，將有效降低藥品終端整體價格，改變目前用藥格局，對大型普藥企業(yè)有利;《指導(dǎo)意見》提出要構(gòu)建布局合理、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的公立醫(yī)院服務(wù)體系，我們認(rèn)為將改變目前倒金字塔形的醫(yī)療機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)，有利于基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的發(fā)展，對生產(chǎn)醫(yī)療器械的企業(yè)有利;逐步取消藥品加成，對那些著眼于藥品進(jìn)口替代的企業(yè)有利;更為關(guān)鍵的是：通過醫(yī)保和醫(yī)院改革降低患者看病負(fù)擔(dān)，將有效啟動醫(yī)療消費(fèi)需求，增大藥品市場規(guī)模。

目前醫(yī)藥行業(yè)2010年和2011年動態(tài)PE分別為35倍和30倍，從歷史對比來看，2007年達(dá)到過最高43倍PE水平，而2004年最低為24倍的PE水平。此外，從醫(yī)藥行業(yè)相對于滬深300(3153.614,2.63,0.08%)的估值溢價水平來看，歷史最高超過2倍，歷史最低低于1.5倍，那么1.5到2倍都是合理的區(qū)間，而目前這個倍數(shù)為1.81倍，所以綜合以上兩個方面的考慮，目前醫(yī)藥行業(yè)估值處于合理區(qū)間。從醫(yī)藥行業(yè)整體運(yùn)行情況來看，09年全年醫(yī)藥制造業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值9403億元，同比增長21%，其中細(xì)分領(lǐng)域的生物、生化制品增長率達(dá)到27.88%，增速在所有子行業(yè)里面最快的。我們建議，在《關(guān)于公立醫(yī)院改革試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》發(fā)布后，重點(diǎn)關(guān)注醫(yī)療器械、生物醫(yī)藥、普藥三大投資重點(diǎn)。

值得我們注意到的是，我國最新CPI數(shù)據(jù)已經(jīng)到了1.9%,先行指標(biāo)PMI出現(xiàn)環(huán)比小幅下降，系統(tǒng)性風(fēng)險依然是我們需要注意的主要風(fēng)險，建議在回避風(fēng)險的基礎(chǔ)上抓住機(jī)會。